(一)1.公式

總資產(chǎn)收益率(總資產(chǎn)凈利率)是指凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率，它表明每l元總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。其計(jì)算公式如下：

總資產(chǎn)凈利率=(凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn))×100%

總資產(chǎn)凈利率是公司盈利能力的關(guān)鍵。雖然股東報(bào)酬由總資產(chǎn)凈利率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定，但提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加公司風(fēng)險(xiǎn)，往往并不增加公司價(jià)值。此外，財(cái)務(wù)杠桿的提高有諸多限制，公司經(jīng)常處于財(cái)務(wù)杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。因此，提高權(quán)益凈利率的基本動(dòng)力是總資產(chǎn)凈利率。

2.驅(qū)動(dòng)因素

經(jīng)解析，總資產(chǎn)凈利率的驅(qū)動(dòng)因素是營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。

總資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是每l元總資產(chǎn)投資支持的營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)凈利率是每1元營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造的凈利潤(rùn)，兩者共同決定了總資產(chǎn)收益率，即每l元資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。

(二)杜邦分析體系的基本框架

杜邦分析體系是一個(gè)多層次的財(cái)務(wù)比率分解體系。各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，可在每個(gè)層次上與本公司歷史或同業(yè)財(cái)務(wù)比率比較，然后向下一級(jí)繼續(xù)分解。逐級(jí)向下分解，逐步覆蓋公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)、全面評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況的目的。

第一層次的分解，是把權(quán)益凈利率分解為營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)。這三個(gè)比率在各企業(yè)之間可能存在顯著差異。通過(guò)對(duì)差異的比較，可以觀察本公司與其他公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策有什么不同。

分解出來(lái)的營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，可以反映公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。一些公司營(yíng)業(yè)凈利率較高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)較低;另一些公司與之相反，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)較高而營(yíng)業(yè)凈利率較低。兩者經(jīng)常呈反方向變化。這種現(xiàn)象并不偶然。為了提高營(yíng)業(yè)凈利率，就要增加產(chǎn)品附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)次數(shù)的下降。與此相反，為了加快周轉(zhuǎn)，就要降低價(jià)格，引起營(yíng)業(yè)凈利率下降。通常，營(yíng)業(yè)凈利率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)次數(shù)都較低;周轉(zhuǎn)次數(shù)很高的零售業(yè)，營(yíng)業(yè)凈利率很低。采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”的方針，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源作出的戰(zhàn)略選擇。正因如此，僅從營(yíng)業(yè)凈利率的高低并不能看出業(yè)績(jī)好壞，應(yīng)把它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)聯(lián)系起來(lái)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。真正重要的是兩者共同作用得到的總資產(chǎn)收益率。總資產(chǎn)收益率可以反映管理者運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績(jī)，是最重要的盈利能力。

分解出來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿(以權(quán)益乘數(shù)表示)可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。在總資產(chǎn)收益率不變的情況下，提高財(cái)務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何配置財(cái)務(wù)杠桿是公司最重要的財(cái)務(wù)政策。一般而言，總資產(chǎn)收益率較高的公司，財(cái)務(wù)杠桿較低，反之亦然。這種現(xiàn)象也不是偶然的?？梢栽O(shè)想，為了提高權(quán)益凈利率，公司傾向于盡可能提高財(cái)務(wù)杠桿。但是，債權(quán)人不一定會(huì)同意這種做法。債權(quán)人不分享超過(guò)利息的收益，更傾向于為預(yù)期未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比較穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款。為了穩(wěn)定現(xiàn)金流量，公司的一種選擇是降低價(jià)格以減少競(jìng)爭(zhēng);另一種選擇是增加營(yíng)運(yùn)資本以防止現(xiàn)金流中斷，這都會(huì)導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率下降。也就是說(shuō)，為了提高流動(dòng)性，只能降低盈利性。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的公司可以得到較多的貸款，其財(cái)務(wù)杠桿較高;經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，只能得到較少的貸款，其財(cái)務(wù)杠桿較低?？傎Y產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，共同決定了公司的權(quán)益凈利率。因此，公司必須使其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策相匹配。

(三)杜邦分析體系的局限性

前述杜邦分析體系雖然被廣泛使用，但也存在某些局限性。

(1)計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配?？傎Y產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者享有，而凈利潤(rùn)則專屬于股東，兩者不匹配。由于總資產(chǎn)利潤(rùn)率的“投入與產(chǎn)出”不匹配，該指標(biāo)不能反映實(shí)際的報(bào)酬率。為了改善該比率，要重新調(diào)整分子和分母。

公司資金的提供者包括無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人、有息負(fù)債的債權(quán)人和股東，無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人不要求分享收益，要求分享收益的是股東和有息負(fù)債的債權(quán)人。因此，需要計(jì)量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計(jì)量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的報(bào)酬率，才能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基本盈利能力。

(2)沒(méi)有區(qū)分金融活動(dòng)損益和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益。傳統(tǒng)的杜邦分析體系不區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)。對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，金融活動(dòng)是凈籌資，它們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上主要是籌資，而不是投資?；I資活動(dòng)不產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是支出凈費(fèi)用。這種籌資費(fèi)用是否屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)費(fèi)用，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中始終存在很大爭(zhēng)議，各國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)此的處理也不盡相同。

(3)沒(méi)有區(qū)分金融資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。從財(cái)務(wù)管理角度看，公司的金融資產(chǎn)是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)相區(qū)別。由此，金融資產(chǎn)和金融損益匹配，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)損益匹配?？梢該?jù)此正確計(jì)量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的基本盈利能力。

(4)沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。既然要把金融活動(dòng)分離出來(lái)單獨(dú)考察，就需要單獨(dú)計(jì)量籌資活動(dòng)成本。負(fù)債的成本(利息支出)僅僅是金融負(fù)債的成本，經(jīng)營(yíng)負(fù)債是無(wú)息負(fù)債。因此，必須區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債，利息與金融負(fù)債相除，才是真正的平均利息率。此外，區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債后，金融負(fù)債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿。經(jīng)營(yíng)負(fù)債沒(méi)有固定成本，本來(lái)就沒(méi)有杠桿作用，將其計(jì)入財(cái)務(wù)杠桿，會(huì)歪曲杠桿的實(shí)際效應(yīng)。

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