市盈率估值是相對價值評估法中常用的股票市價模型之一。

相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準，是一種相對價值，而非目標企業(yè)的內(nèi)在價值。

例如，某投資者準備購買商品住宅，出售者報價50萬元，如何評估這個報價呢?一個簡單的辦法就是尋找一個類似地段、類似質(zhì)量的商品住宅，計算每平方米的價格(價格與面積的比率)。假設(shè)類似商品住宅每平方米價格0.5萬元，擬購置的住宅是80平方米，利用相對價值法評估其價值是40萬元。于是，投資者認為出售者的報價偏高。投資者對報價高低的判斷是相對于類似商品住宅而言的。實際上，也可能是類似住宅的價格偏低。

市盈率模型

(1)基本模型

市盈率是指普通股每股市價與每股收益的比率。

市盈率=每股市價/每股收益

運用市盈率估價的模型如下：

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市盈率×目標企業(yè)每股收益

該模型假設(shè)每股市價是每股收益的一定倍數(shù)。每股收益越大，則每股價值越大。同類企業(yè)有類似的市盈率，所以目標企業(yè)的每股價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)市盈率計算。

(2)模型原理

為什么市盈率可以作為計算股價的乘數(shù)呢?影響市盈率高低的基本因素有哪些?

根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的每股價值為：

每股價值P0=每股股利1/(股權(quán)資本成本-增長率)

P0/每股收益0=股利支付率×(1+g)/(股權(quán)資本成本-g)=本期市盈率

上述根據(jù)當前市價和同期凈收益計算的市盈率，稱為本期市盈率，簡稱市盈率。

這個公式表明，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險(股權(quán)資本成本的高低與其風險有關(guān))。這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率?？杀绕髽I(yè)實際上應當是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。

如果把公式兩邊同除的當前每股收益0，換為預期下期每股收益1，其結(jié)果稱為內(nèi)在市盈率或預期市盈率：

內(nèi)在市盈率=股利支付率/(股權(quán)資本成本-g)

在影響市盈率的三個因素中，關(guān)鍵是增長潛力。所謂增長潛力類似，不僅指具有相同的增長率，還包括增長模式的類似性，例如，同為永續(xù)增長，還是同為由高增長轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長。

上述內(nèi)在市盈率模型是根據(jù)永續(xù)增長模型推導的。如果企業(yè)符合兩階段模型的條件，也可以通過類似的方法推導出兩階段情況下的內(nèi)在市盈率模型。它比永續(xù)增長的內(nèi)在市盈率模型形式復雜，但是仍然由這三個因素驅(qū)動。

(3)模型的優(yōu)缺點及適用性

市盈率模型的優(yōu)點：首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單;其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;最后，市盈率涵蓋了風險、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

市盈率模型的局限性：如果收益是0或負值，市盈率就失去了意義。因此，市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)。

(4)可比企業(yè)的選擇

相對價值法應用的主要困難是選擇可比企業(yè)。通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。比如市盈率取決于增長潛力、股利支付率和風險(股權(quán)成本)。選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標企業(yè)的這三個比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在三個因素中，最重要的驅(qū)動因素是增長率，應給予格外重視。處在生命周期同一階段的同業(yè)企業(yè)，大體上有類似的增長率，可以作為判斷增長率類似的主要依據(jù)。

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