掉期交易

掉期交易（Swap Transaction） 什么是掉期交易 　　掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確地說，掉期交易是指在買入或賣出即期外匯的同時,賣出或買進(jìn)同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯,以防

掉期交易（Swap Transaction）

　　掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確地說，掉期交易是指在買入或賣出即期外匯的同時,賣出或買進(jìn)同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯,以防止匯率風(fēng)險的一種外匯交易.這種金融衍生工具,是當(dāng)前用來規(guī)避由于所借外債的匯率發(fā)生變化而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的一種主要手段。

　　較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易:貨幣掉期文易是指兩種貨幣之間的交換交易,在一般情況下,是指兩種貨幣資金的本金交換;利率掉期交易是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易,一般不伴隨本金的交換.

　　1982年德意志銀行進(jìn)行了一項利率掉期交易。德意志銀行對某企業(yè)提供了一項長期浮動利率的貸款。當(dāng)時，德意志銀行為了進(jìn)行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付了企業(yè)長期浮動利率貸款。這筆交易被認(rèn)為是靠前筆正式的利率掉期交易。

　　在國際金融市場一體化潮流的背景下，掉期交易作為一種靈活、有效的避險和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來越受到國際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加。近來。這種交易形式己逐步擴(kuò)展到商品、股票等匯率、利率以外的領(lǐng)域。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對一進(jìn)行直接交易的形式，缺少活躍的二級市場和交易的公開性，具有較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。因此，從事掉期交易者多為實力雄厚、風(fēng)險控制能力強(qiáng)的國際性金融機(jī)構(gòu)，掉期交易市場基本上是銀行同業(yè)市場。國際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國際掉期交易商協(xié)會（ISDA），近年來先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險管理越來越受到交易者和監(jiān)管者的重視。

　　 例如外匯掉期交易的案例：例1：若美元對歐元的即期匯率為：USD/EUR=0.8420/0.8430,3個月調(diào)期率為40／60則調(diào)期遠(yuǎn)期匯率的買入價為：0.8430+0.0040=0.8470（先賣再買）。掉期遠(yuǎn)期匯率的賣出價為0.8420+O.0060=0.8480（先買再賣）。

　　例2：若英鎊對美元的即期匯率為GBP/USD=1.7500/1.7530,3個月調(diào)期率為40／20。則調(diào)期遠(yuǎn)期匯率的買入價為1.7530-O.0040=1.7490（先賣再買）。調(diào)期遠(yuǎn)期匯率的賣出價為1.7500-0.0020=1.7480（先買再賣）。

　　(1)買與賣是有意識地同時進(jìn)行的

　　(2)買與賣的貨幣種類相同，金額相等

　　(3)買賣交割期限不相同

　　掉期交易與前面講到的即期交易和遠(yuǎn)期交易有所不同。即期與遠(yuǎn)期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時進(jìn)行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買賣的同時進(jìn)行，故稱之為復(fù)合的外匯買賣，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動。

　　掉期交易的目的包括兩個方面，一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動引發(fā)的風(fēng)險；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過賤買貴賣，牟取利潤。

　　一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動引發(fā)的風(fēng)險；

　　二是利用不同交割期限匯率的差異，通過賤買貴賣，牟取利潤

　　即期與遠(yuǎn)期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時進(jìn)行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買賣，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買賣的同時進(jìn)行，故稱之為復(fù)合的外匯買賣，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動。

　　1．即期對遠(yuǎn)期的掉期交易(spot-forward swaps)

　　即期對遠(yuǎn)期的掉期交易，指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。它是掉期交易里最常見的一種形式。

　　這種交易形式按參加者不同又可分為兩種：

　?、偌兇獾牡羝诮灰?，指交易只涉及兩方，即所有外匯買賣都發(fā)生于銀行與另一家銀行或公司客戶之間。

　?、诜稚⒌牡羝诮灰?，指交易涉及三個參加者，即銀行與一方進(jìn)行即期交易的同時與另一方進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。但無論怎樣，銀行實際上仍然同時進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期交易，符合掉期交易的特征。進(jìn)行這種交易的目的就在于避免風(fēng)險，并從匯率的變動中獲利。

　　例如，美國一家銀行某日向客戶按US$1＝DMl．68的匯率，賣出336萬馬克，收入200萬美元。為防止將來馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時，又買進(jìn)3個月的遠(yuǎn)期馬克，其匯率為US$1＝DMl．78。這樣，雖然賣出了即期馬克，但又補(bǔ)進(jìn)了遠(yuǎn)期馬克，使該家銀行的馬克、美元頭寸結(jié)構(gòu)不變。雖然在這筆遠(yuǎn)期買賣中該行要損失若干馬克的貼水，但這筆損失可以從較高的美元利率和這筆現(xiàn)匯交易的買賣差價中得到補(bǔ)償。

　　在掉期交易中，決定交易規(guī)模和性質(zhì)的因素是掉期率或兌換率(swap rate or swap point)。該率就是換匯率。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率或遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即遠(yuǎn)期貼水或升水。掉期率與掉期交易的關(guān)系是：如果遠(yuǎn)期升(貼)水值過大，則不會發(fā)生掉期交易。因為這時交易的成本往往大于交易所能得到的益處。掉期率有買價掉期率與賣價掉期率之分。

　　2．一天掉期交易(one-day swaps)

　　一天掉期又可分為今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的靠前個到期日在今天，第二個掉期日在明天。明日掉后日掉期的靠前個到期日在明天，第二個到期日在后天。即期掉次日掉期的靠前個到期日在即期外匯買賣起息日(即后天)，第二個到期日是將來的某一天(如即期掉1個月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天)。

　　3．遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易(forward-forward swaps)

　　遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易，指買進(jìn)并賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式，一是買進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯(如30天)，賣出較長交割期的遠(yuǎn)期外匯(如90天)；二是買進(jìn)期限較長的遠(yuǎn)期外匯，而賣出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。假如一個交易者在賣出100萬30天遠(yuǎn)期美元的同時，又買進(jìn)100萬 90天遠(yuǎn)期美元，這個交易方式即遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。由于這一形式可以使銀行及時利用較為有利的匯率時機(jī)，并在匯率的變動中獲利，因此越來越受到重視與使用。

　　例如，美國某銀行在3個月后應(yīng)向外支付100萬英鎊，同時在1個月后又將收到另一筆100萬英鎊的收入。如果市場上匯率有利，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場匯率為：

　　即期匯率：￡l=US$1．5960／1．5970

　　1個月遠(yuǎn)期匯率：￡1＝US$1．5868／1．5880

　　3個月遠(yuǎn)期匯率：￡1=US$1．5729／1．5742

　　這時該銀行可作如下兩種掉期交易：

　　(1)進(jìn)行兩次“即期對遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個月后應(yīng)支付的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上買入(期限3個月，匯率為1．5742美元)，再在即期市場上將其賣出(匯率為1．5960美元)。這樣，每英鎊可得益0．0218美元。同時，將一個月后將要收到的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場上賣出(期限1個月，匯率為1． 5868美元)，并在即期市場上買入(匯率為1．5970美元)。這樣，每英鎊須貼出0．0102美元。兩筆交易合計，每英鎊可獲得收益0．0116美元。

　　(2)直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易。即買入3個月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5742美元)，再賣出1個月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5868美元)，每英鎊可獲凈收益0．0126美元?？梢姡@種交易比上一種交易較為有利。

　　由于掉期交易是運(yùn)用不同的交割期限來進(jìn)行的，可以避免因時間不一所造成的匯率變動的風(fēng)險，對國際貿(mào)易與國際投資發(fā)揮了積極的作用。具體表現(xiàn)在；

　　1．有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值。

　　例如，英國出口商與美國進(jìn)口商簽定合同，規(guī)定4個月后以美元付款。它意味著英國出口商在4個月以后將收入一筆即期美元。在這期間，如果美元匯率下跌，該出口商要承擔(dān)風(fēng)險。為了使這筆貸款保值，該出口商可以在成交后馬上賣出等量的4個月遠(yuǎn)期美元，以保證4個月后該出口商用本幣計值的出口收入不因匯率變動而遭受損失。除進(jìn)出口商外，跨國公司也經(jīng)常利用套期保值，使公司資產(chǎn)負(fù)債表上外幣資產(chǎn)和債券的國內(nèi)價值保持不變。

　　在實質(zhì)上，套期保值與掉期交易并沒有差異。因為在套期保值中，兩筆交易的交割期限不同，而這正是掉期交易的確切含義所在。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易與套期保值仍有所區(qū)別，即在套期保值中，兩筆交易的時間和金額可以不同。

　　2．有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換，避開匯率變動風(fēng)險。

　　掉期交易可以使投資者將閑置的貨幣轉(zhuǎn)換為所需要的貨幣，并得以運(yùn)用，從中獲取利益?，F(xiàn)實中，許多公司和銀行及其他金融機(jī)構(gòu)就利用這項新的投資工具，進(jìn)行短期的對外投資，在進(jìn)行這種短期對外投資時，它們必須將本幣兌換為另一國的貨幣，然后調(diào)往投資國或地區(qū)，但在資金回收時，有可能發(fā)生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況，為此，就得利用掉期交易避開這種風(fēng)險。

　　3．有利于銀行消除與客戶單獨進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯率風(fēng)險。

　　掉期交易可使銀行消除與客戶進(jìn)行單獨遠(yuǎn)期交易所承受的匯率風(fēng)險，平衡即期交易與遠(yuǎn)期交易的交割日結(jié)構(gòu)，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。

　　例如，某銀行在買進(jìn)客戶6個月期的100萬遠(yuǎn)期美元后，為避免風(fēng)險，軋平頭寸，必須再賣出等量及交割日期相同的遠(yuǎn)期美元。但在銀行同業(yè)市場上，直接出售單獨的遠(yuǎn)期外匯比較困難。因此，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場上出售100萬即期美元，然后再做一筆相反的掉期買賣，即買進(jìn)100萬即期美元，并賣出100萬遠(yuǎn)期美元，期限也為6個月。結(jié)果，即期美元一買一賣相互抵消，銀行實際上只賣出了一筆6個月期的遠(yuǎn)期美元，軋平了與客戶交易出現(xiàn)的美元超買。