對沖<br />　　Hedging<br />　　Duichong 　　一種旨在降低風險的行動或策略。套期保值常見的形式是在一個市場或資產(chǎn)上做交易，以對沖在另一個市場或資產(chǎn)上的風險。例如，某公司購買一份外匯期權(quán)以對沖即期匯率的波動對其...

　　對沖　　Hedging　　Duichong

　　一種旨在降低風險的行動或策略。套期保值常見的形式是在一個市場或資產(chǎn)上做交易，以對沖在另一個市場或資產(chǎn)上的風險。例如，某公司購買一份外匯期權(quán)以對沖即期匯率的波動對其經(jīng)營帶來的風險。進行套期保值的人稱為套期者或?qū)_者(hedger)?！　_（hedge）,又被譯作“套期保值”、“護盤”、“扶盤”、“頂險”、“套頭交易”等。原意指在**中為防止損失而采用兩方下注的投機方法。

　　早期的對沖是指“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價格風險的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場和外匯市場。

　　套期保值者（hedger）一般都是實際生產(chǎn)者和消費者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰忂M商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負人債務(wù)將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風險，對沖是為回避風險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風險用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風險。

　　比如，一家法國出口商知道自己在三個月后要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風險，可以采取在期貨市場上賣空同等數(shù)額的美元（三個月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風險。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔心這種資產(chǎn)漲價，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實質(zhì)是期貨價格與將來到期時現(xiàn)貨價格之差，所以誰也不會真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價格與到期時現(xiàn)貨價格之差。從這個意義上說，對該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。

　　什么是對沖基金的“對沖“？

　　不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰(zhàn)略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進行大筆買賣。當時，市場上廣泛運用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個新的投資體系。

　　他將股票投資中的風險分為兩類：來自個股選擇的風險和來自整個市場的風險，并試圖將這兩種風險分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風險控制到一定限度的前提下，同時利用杠桿效應(yīng)來放大他從個股選擇中獲得的利潤，策略是，買進特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進那些“價值低估”的股票并賣空那些“價值高估”的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。

　　因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時獲利，另一部分則在市場下跌時獲利。這就是“對沖基金”的“對沖”手法。盡管Jones認為　　股票選擇比看準市場時機更為重要，他還是根據(jù)他對市場行情的預(yù)測增加或減少投資組合的凈敞口風險。由于股價的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。

　　加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會怎么樣？

　　如果某公司股票的現(xiàn)價為150元，估計月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認購期權(quán)，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計，未算手續(xù)費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當初用150元去作期權(quán)投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。

　　可見，如果適當?shù)剡\用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠離支點的作用點以較小的力舉起十分靠近支點的重物。金融學(xué)家將之稱為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說不是為了避險（也就是實際上不對沖），而純粹是作市場的方向，并且運用杠桿來進行賭注，一旦做對了，當然能獲暴利，不過風險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。