可轉債申購價值分析：今日可申購現(xiàn)代轉債啦！預計首日上市價格為113-117元。

可轉債申購價值分析：今日可申購現(xiàn)代轉債啦！?預計首日上市價格為113-117元。

現(xiàn)代轉債的下修條款觸發(fā)要求相對較高，其純債價值約為87.28元，面值對應的YTM為1.78%，債底保護尚可。

截至3月27日收盤現(xiàn)代轉債對應平價為101.19元，是大消費類轉債中少見的AAA標的，具有稀缺性。靜態(tài)看，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在12%-16%區(qū)間內，價格為113-117元。

現(xiàn)代轉債留給市場的規(guī)?？赡茉?.27億元(45%)左右，預計其打新參與程度或與AAA的招路轉債接近，假設網(wǎng)上申購戶數(shù)為70萬，網(wǎng)下參與6500至8000戶，網(wǎng)上按照打滿計算，網(wǎng)下按照上限的80%打新，中簽率約為0.010%-0.012%。清理網(wǎng)下打新亂象后中簽率會有一定提高，這對機構投資者而言是好事。而即使權益市場波動加大，但AAA品種也無需擔心破發(fā)問題。值得一提的是，在中小創(chuàng)板塊經(jīng)歷大幅上漲之后，權益市場震蕩期中消費板塊重拾強勢，即使現(xiàn)代制藥并非最受關注的醫(yī)藥行業(yè)品種，AAA+正股估值較低也對轉債投資者有足夠吸引力。

現(xiàn)代制藥隸屬于國內最大的“中央企業(yè)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)平臺”國藥集團，定位為國藥集團旗下統(tǒng)一的化學藥平臺，具有集成平臺優(yōu)勢。2016年底至2017年初公司逐漸完成了國藥工業(yè)資產(chǎn)的整合。公司主營業(yè)務為原料藥、制劑和大健康產(chǎn)品，2017年抗感染藥物、心腦血管藥物分別貢獻營業(yè)收入約53%/11%，毛利率分別為30.71%/76.26%。從子公司角度看，國藥威奇達、上海天偉、國藥致君貢獻了主要利潤。

2018年公司業(yè)績維持較高增速，其中18H1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤58.53/4.10億元，同比增長27.81%/14.87%。在2017年重組之后公司各項業(yè)務逐漸理順，前期虧損的海門公司、國藥中聯(lián)經(jīng)營情況繼續(xù)轉好。具體業(yè)務方面，頭孢呋辛酯片0.25g及0.125g兩個品規(guī)通過國家藥監(jiān)局仿制藥質量和療效一致性評價后快速放量，帶動業(yè)績提升。業(yè)績快報顯示2018年公司的營業(yè)收入/歸母凈利潤達到113.50/7.11億元，同比增速較18H1增長5.44/22.94個百分點，達到33.25%/ 37.81%。營業(yè)收入加速增長符合預期，而18H2凈利潤增速的顯著提升除與產(chǎn)品毛利率提升有關外，也有處置資產(chǎn)確認投資收益的貢獻。

風險提示：重組整合效果不及預期、產(chǎn)品銷售不及預期。

報告正文

3月27日晚間，現(xiàn)代制藥發(fā)布公告將于2019年4月1日與3月29日分別在網(wǎng)上和網(wǎng)下共發(fā)行16.1594億元可轉債，本次募集資金(扣除發(fā)行費用)將全部用于新型制劑產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級項目(擬投入募集資金10.5億元，以下同)、國藥威奇達資源綜合利用項目(1.05億元)、威奇達中抗青霉素綠色產(chǎn)業(yè)鏈升級項目(2.67億元)、償還銀行借款(1.9394億元)。