下載新浪財(cái)經(jīng)APP，查看更多期貨資訊和微博匯觀點(diǎn)原標(biāo)題：歷次豬周期回顧及本輪周期展望來(lái)源： 五礦期貨微服務(wù)農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)分析師王 俊 從業(yè)資格號(hào)：F0273729 投資咨詢(xún)號(hào)：Z00029422018年開(kāi)始的非洲豬瘟疫情，疊加周期性因素，導(dǎo)致整個(gè)生豬產(chǎn)能受到了較大的負(fù)面影響，出欄量銳減25%左右，豬肉產(chǎn)量下降30%以上，2019和2020年連續(xù)兩年豬價(jià)飛漲。經(jīng)過(guò)各界的不懈努力，終于在今年上半年將產(chǎn)能（能繁母豬）基本恢復(fù)至正常年份水平，存欄和出欄盡管尚未完全恢復(fù)，出欄體重增加+屠宰量增多+進(jìn)口和凍肉補(bǔ)充，禽肉等的替代，相對(duì)產(chǎn)量同比往年也幾乎相當(dāng)。但是，由于牛市的慣性思維，加上信息不對(duì)稱(chēng)等因素，部分...

下載新浪財(cái)經(jīng)APP，查看更多期貨資訊和微博匯觀點(diǎn)

　　原標(biāo)題：歷次豬周期回顧及本輪周期展望

　　來(lái)源：五礦期貨微服務(wù)

　　農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)分析師王 俊從業(yè)資格號(hào)：F0273729投資咨詢(xún)號(hào)：Z0002942

　　2018年開(kāi)始的非洲豬瘟疫情，疊加周期性因素，導(dǎo)致整個(gè)生豬產(chǎn)能受到了較大的負(fù)面影響，出欄量銳減25%左右，豬肉產(chǎn)量下降30%以上，2019和2020年連續(xù)兩年豬價(jià)飛漲。經(jīng)過(guò)各界的不懈努力，終于在今年上半年將產(chǎn)能（能繁母豬）基本恢復(fù)至正常年份水平，存欄和出欄盡管尚未完全恢復(fù)，出欄體重增加+屠宰量增多+進(jìn)口和凍肉補(bǔ)充，禽肉等的替代，相對(duì)產(chǎn)量同比往年也幾乎相當(dāng)。但是，由于牛市的慣性思維，加上信息不對(duì)稱(chēng)等因素，部分市場(chǎng)主體對(duì)上半年行情發(fā)生了誤判，認(rèn)為年初在北方局部發(fā)生的非瘟疫情會(huì)對(duì)年中乃至全年行情產(chǎn)生較大影響，紛紛壓欄增肥賭旺季行情的行為，成為一種普遍現(xiàn)象。然而事實(shí)上從年初以來(lái)豬肉價(jià)格一路下跌，跌幅超過(guò)一半，至今仍未有企穩(wěn)的跡象，而上半年壓欄以及二次育肥的肥豬，加上進(jìn)口和凍肉的補(bǔ)充，此刻反而扮演了幫兇角色，加劇了當(dāng)前豬價(jià)的下跌。

　　以上至少提醒我們兩點(diǎn)：首先，后疫情時(shí)代國(guó)內(nèi)生豬的存欄結(jié)構(gòu)、供需形勢(shì)、邊際消費(fèi)傾向甚至統(tǒng)計(jì)樣本點(diǎn)等已經(jīng)發(fā)生了較大變化，原來(lái)分析框架已不盡適用，需要新的思路；其次，周期因素依舊至關(guān)重要，豬周期始終是豬價(jià)波動(dòng)最底層的規(guī)律，縈繞不去，盡管每年價(jià)格波動(dòng)都換上新的基本面外殼，但內(nèi)部裝的都還是反應(yīng)豬價(jià)供需本質(zhì)的周期老藥。因此，對(duì)豬周期歷次波動(dòng)進(jìn)行剖析，依然具有現(xiàn)實(shí)意義。

　　本文總結(jié)從2006年以來(lái)的四輪豬周期，分析他們背后的成因以及運(yùn)行規(guī)律，基本結(jié)論認(rèn)為目前已進(jìn)入了本輪周期的后半程，即下行周期，預(yù)計(jì)價(jià)格在2022年6月之前難有實(shí)質(zhì)性的反轉(zhuǎn)（季節(jié)性的反彈除外）。從目前的飼料、仔豬、母豬等成本因素推導(dǎo)，全行業(yè)已經(jīng)陷入普遍性的虧損當(dāng)中，但是，如果考慮本輪“超級(jí)豬周期”各主體前期盈利巨大，規(guī)模化介入程度較深，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)等因素，實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能去化延續(xù)時(shí)間應(yīng)該更長(zhǎng)，2022年甚至2023之后，才會(huì)出現(xiàn)新一輪的上行周期，也就是說(shuō)，本輪周期持續(xù)的長(zhǎng)度有待進(jìn)一步觀察，很有可能持續(xù)的時(shí)間不是傳統(tǒng)上的4年，而是4-5年。

　　生豬

　　豬周期的規(guī)律

　　豬周期是指豬價(jià)周期性的波動(dòng)規(guī)律，原理同一般的蛛網(wǎng)模型類(lèi)似，本質(zhì)上是由利潤(rùn)來(lái)調(diào)節(jié)供需變化，并最終反映到價(jià)格波動(dòng)上的一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式。豬周期的前提條件是分散養(yǎng)殖的環(huán)境，動(dòng)力是受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，核心是周期性的變化，表現(xiàn)形勢(shì)是供需錯(cuò)配的循環(huán)?！柏i周期”的循環(huán)軌跡一般遵循：豬價(jià)下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——豬價(jià)上漲——母豬存欄上漲——生豬供應(yīng)增加——豬價(jià)下跌。市場(chǎng)主體對(duì)養(yǎng)殖利潤(rùn)追逐的投機(jī)效應(yīng)，“追漲***跌，價(jià)高傷民，價(jià)賤傷農(nóng)”是對(duì)豬周期最通俗解釋。以年為單位，豬周期衡量的是豬價(jià)的大周期變化，但是豬價(jià)的波動(dòng)不能僅通過(guò)大周期來(lái)解釋?zhuān)诿磕陜?nèi)部，同一個(gè)周期內(nèi)部的豬價(jià)波動(dòng)同樣頻繁，主要受季節(jié)性供需的影響，表現(xiàn)為豬價(jià)的季節(jié)性規(guī)律。把大小兩個(gè)周期疊加起來(lái)觀察，會(huì)進(jìn)一步看清豬價(jià)在不同周期內(nèi)的波動(dòng)變化細(xì)節(jié)，還可以進(jìn)一步將豬價(jià)分為“上漲年度”、“觸頂年度”、“回落年度”和“觸底年度”，限于篇幅，本文不在此展開(kāi)，后文將著重分析豬價(jià)的大周期。

　　圖1：豬周期示意圖

　　從2006年至今，國(guó)內(nèi)大約經(jīng)歷了四輪豬周期，以下分別對(duì)各輪周期中的標(biāo)志性事件作出回顧。

　　1. 靠前輪豬周期（2006.7-2010.6，約4年）

　　靠前輪豬周期從2006年的7月開(kāi)始，至2010年的6月，持續(xù)時(shí)間約4年，其中上行周期至2018年4月，約21個(gè)月，下行周期約27個(gè)月。05-06年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格跌至多年低位，養(yǎng)殖戶(hù)承受不了大面積虧損，產(chǎn)能的退出開(kāi)始加快，大量母豬被迫永久淘汰，2006年全國(guó)能繁母豬的存欄量下降3.6%，生豬存欄量同比下降2.6%，產(chǎn)能的推出逐步傳導(dǎo)至供應(yīng)端并引起價(jià)格反彈，豬價(jià)在06年的7月觸底上漲，也符合季節(jié)性的規(guī)律。在大量產(chǎn)能退出的同時(shí)，疫病也來(lái)湊熱鬧，07年爆發(fā)高致病性的豬藍(lán)耳病，大幅延緩了補(bǔ)欄速度，令價(jià)格加速上漲，疊加08年春節(jié)消費(fèi)因素，至08年3、4月份之間，豬價(jià)站上本輪高峰的17.4元/公斤，較06年7月6.76元/公斤的低點(diǎn)上漲幅度達(dá)157%。此后，供應(yīng)恢復(fù)，豬價(jià)見(jiàn)頂回落，2009年爆發(fā)甲型H1N1（豬流感）疫情，公眾的消費(fèi)信心受到打擊，需求被進(jìn)一步抑制，疊加供應(yīng)偏大，價(jià)格進(jìn)一步加速下行，至2009年5月達(dá)到本輪周期的低點(diǎn)，從08年4月的高點(diǎn)跌幅達(dá)48%，隨后2010年出現(xiàn)瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件，價(jià)格依舊在低位艱難運(yùn)行，至10年6月方才開(kāi)啟新一輪的上漲。

　　圖2：各周期內(nèi)疫病情況

　　2.第二輪豬周期（2010.6-2014.4，約4年；或2010.6-2015.3，約5年）

　　對(duì)第二輪豬周期的持續(xù)時(shí)間不同機(jī)構(gòu)略有爭(zhēng)議，按兩個(gè)低點(diǎn)之間的距離算，應(yīng)該是從2010年的6月至2014年的4月，持續(xù)時(shí)間約4年，上漲15個(gè)月，下跌32個(gè)月；按價(jià)格啟動(dòng)新一輪上漲算，價(jià)格真正起來(lái)是在2015年的3月，整個(gè)2014年到2015年3月之前，價(jià)格應(yīng)該是低位震蕩，盡管沒(méi)有再創(chuàng)新低，但不算真正開(kāi)啟新一輪周期性的上漲。因此，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為這輪豬周期事實(shí)上是從10年的6月到15年的3月，上行15個(gè)月，下行達(dá)43個(gè)月。不過(guò)，大家比較一致的觀點(diǎn)是，本輪周期受到的外生性干擾（例如疫?。┹^少，是相對(duì)經(jīng)典的豬周期，價(jià)格主要受豬周期的內(nèi)部因素推動(dòng)。在上一個(gè)周期，由于豬價(jià)的持續(xù)下跌，能繁母豬的存欄量自2009年年底起開(kāi)始下跌，進(jìn)入2010年加速下行，并開(kāi)始作用于豬肉供應(yīng)，對(duì)豬價(jià)產(chǎn)生明顯影響，價(jià)格在10年6月開(kāi)始觸底并一路攀升，至11年8月的周期高點(diǎn)19.92元/公斤，上漲幅度達(dá)107%，這個(gè)創(chuàng)歷史新高的價(jià)位在直到2016年5年后才被打破。隨著10年價(jià)格的上漲，能繁母豬存欄在10年8月觸底，為4580萬(wàn)頭，此后緩慢恢復(fù)，并在12年的10月達(dá)到接近5100萬(wàn)頭的歷史新高，豬價(jià)也在母豬供應(yīng)的恢復(fù)中一路下行，至14年的4月周期性低點(diǎn)10.45元/公斤，跌幅達(dá)48%。期間，為了穩(wěn)定豬肉價(jià)格，2013年5月，商務(wù)部等三部委聯(lián)合開(kāi)啟凍豬肉收儲(chǔ)工作，提振了市場(chǎng)信心，短期價(jià)格有所恢復(fù)。但隨著反腐工作深入和打擊“三公消費(fèi)”，2014年豬肉價(jià)格再次下行。

　　圖3:2010-2014年周期生豬和能繁母豬存欄情況

　　3.第三輪豬周期（2014.4-2018.5，4年）

　　第三輪豬周期從2014年5月開(kāi)始，至2018年5月，歷時(shí)4年，其中上行25個(gè)月，下行23個(gè)月，是較早一次上行較下行周期更短的豬周期。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，之所以這輪周期的下行時(shí)間更短，主要原因是這輪豬周期還未進(jìn)行完，就被突如其來(lái)的非瘟疫情（2018年下半年）所打斷，若是沒(méi)有疫情干擾，恐怕這輪周期中下行時(shí)段持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，從而導(dǎo)致此輪豬周期跟上一輪一樣持續(xù)4-5年。從2014年起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭龋瑢?dǎo)致大量散養(yǎng)戶(hù)退出市場(chǎng)，生豬和能繁母豬存欄開(kāi)始進(jìn)入持續(xù)性的下降通道中。價(jià)格在14年5月見(jiàn)底以后，一路上行至16年的6月，其中2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情起到推波助瀾的作用，至16年6月，價(jià)格站上21.2元/公斤的歷史天價(jià)，從最低點(diǎn)上漲的幅度達(dá)到了驚人的103%。但是物極必反，盡管環(huán)保政策的初衷是為了促進(jìn)規(guī)模化集約化，改善我國(guó)以散戶(hù)養(yǎng)殖為主的存欄結(jié)構(gòu)，在初期也確實(shí)抑制了一定程度的非理性補(bǔ)欄，并起到了提振價(jià)格的作用，但隨之而來(lái)的是大廠效率的提升，一方面出欄生豬的體重大幅增加，在存欄未變甚至下行的狀態(tài)下，總豬肉產(chǎn)出卻反而增加；另一方面是母豬效率提升，盡管能繁母豬存欄下降，但生豬存欄下降不明顯，甚至部分時(shí)段上漲，總的生豬屠宰量未受明顯影響。至2018年5月，價(jià)格下跌至周期低點(diǎn)10.01元/公斤，總跌幅達(dá)53%，并于2018年年中在非瘟的影響下完成筑底。

　　圖4：出欄生豬均重

　　4.第四輪豬周期（2018.5-今）

　　從18年5月至今的這輪周期堪稱(chēng)“超級(jí)豬周期”，其特點(diǎn)是影響因素復(fù)雜，意外事件多，漲跌的速度極快，波幅大，波動(dòng)劇烈。本輪豬肉價(jià)格受到非洲豬瘟、環(huán)保限產(chǎn)政策、豬周期內(nèi)生上漲動(dòng)能、規(guī)?；B(yǎng)殖、新冠疫情、糧食價(jià)格暴漲等多重因素的影響，絕對(duì)價(jià)位和波幅都遠(yuǎn)超歷次。周期見(jiàn)底始于2018年5月，至2019年2月開(kāi)始快速上漲，2019年11月達(dá)到周期的最高點(diǎn)的40.98元/公斤，半年時(shí)間漲幅達(dá)262%，此后在2020年價(jià)格重心雖有所回落，但仍以遠(yuǎn)高于往年的價(jià)位高位寬幅震蕩。2020年發(fā)生新冠疫情對(duì)消費(fèi)造成了較大打擊，價(jià)格在春節(jié)后一路走低，但受存欄恢復(fù)緩慢影響，下半年開(kāi)始仍有可觀的反彈，至2021年春節(jié)前，反彈至前高附近。不過(guò)由于整體盈利處于高位，吸引大量資本進(jìn)入，存欄的恢復(fù)在2020年下半年較為明顯，由此為2021的上半年的下跌埋下了伏筆。2021年年初開(kāi)始，受存欄恢復(fù)+周期因素+肥豬出欄+二次育肥以及替代、進(jìn)口和消費(fèi)下滑等多重因素影響，價(jià)格一路暴力下跌，不到半年時(shí)間，由最高的36.34元/公斤下跌至目前的15.2元/公斤，跌幅達(dá)58%，創(chuàng)造了又一次歷史最快的下跌，目前仍未有止跌跡象。

　　圖5:2018.5-今豬周期價(jià)格走勢(shì)

　　生豬

　　豬周期的特點(diǎn)及啟示

　　1.豬周期的時(shí)間特點(diǎn)

　　對(duì)前4次豬周期的歸納可以看出，傳統(tǒng)上豬周期大約持續(xù)4年，下跌時(shí)段長(zhǎng)于上漲時(shí)段，上漲節(jié)奏較快，下跌持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，周期內(nèi)的季節(jié)性波動(dòng)同樣頻繁，下跌周期內(nèi)的反彈或者上漲周期內(nèi)的回調(diào)幅度有時(shí)同樣可觀。不過(guò)，在無(wú)疫情干擾的情況下，豬周期有越來(lái)越長(zhǎng)超過(guò)4年接近或達(dá)到5年的趨勢(shì)，例如2010-2015年周期在無(wú)疫情的影響下就明顯長(zhǎng)于4年；而假如沒(méi)有非洲豬瘟，2015-2018年這輪豬周期不會(huì)在2018年年底就結(jié)束，因?yàn)?018年是剛剛出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，整個(gè)行業(yè)處于一個(gè)去產(chǎn)能的這個(gè)階段，又想去產(chǎn)能，要不就是出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的虧損導(dǎo)致資金鏈斷裂，要不就是出現(xiàn)疫情幫助去產(chǎn)能。

　　2.盈利狀況是決定周期結(jié)束和開(kāi)始的關(guān)鍵

　　由于產(chǎn)能從投入到開(kāi)產(chǎn)有較長(zhǎng)時(shí)滯，這中間需要大量時(shí)間和資金的投入，因此生豬新增產(chǎn)能的產(chǎn)生需要時(shí)間，但過(guò)剩時(shí)的去產(chǎn)能不會(huì)輕易進(jìn)行，一定是行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的企業(yè)已經(jīng)承受不了這種狀態(tài)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)普遍性的產(chǎn)能去化。我們對(duì)歷次豬周期內(nèi)的養(yǎng)殖利潤(rùn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)盈利的出現(xiàn)總是偏急偏快，對(duì)應(yīng)于豬價(jià)的迅速飆升，但新一輪上行周期的產(chǎn)生，總是在經(jīng)歷了多次普遍性的虧損，部分產(chǎn)能徹底出局后才會(huì)出現(xiàn)。實(shí)踐層面，新一輪豬周期產(chǎn)生前，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)必須出現(xiàn)兩次或以上較大較明顯的虧損，其且兩次虧損中間的盈利期持續(xù)短，盈利少，方才能較篤定的認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)臨近產(chǎn)能去化的邊緣。

　　圖6：自繁自養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖利潤(rùn)

　　3.重視存欄以外的因素

　　分析歷次豬周期還可以看到，如果緊盯存欄，往往會(huì)錯(cuò)過(guò)周期；事實(shí)上，存欄以外的因素同樣重要。在歷次周期中，價(jià)格的波動(dòng)總是相對(duì)有規(guī)律，但是存欄并不總是周期性的波動(dòng)，這說(shuō)明影響價(jià)格的不總是存欄這一條，諸如出欄體重（2016-2017年行情）、疫?。▽?dǎo)致2018-2019年豬周期提前上漲）等預(yù)期外因素經(jīng)常能發(fā)揮關(guān)鍵作用。另外，政策因素同樣在周期中扮演重要角色，從***角度看，價(jià)高傷民，需要拋儲(chǔ)；價(jià)低傷農(nóng)（養(yǎng)殖戶(hù)），需要收儲(chǔ)，***的逆周期調(diào)節(jié)與蛛網(wǎng)模型一道，對(duì)周期的產(chǎn)生和變化至關(guān)重要。

　　生豬

　　關(guān)于本輪豬周期

　　首先，本輪周期見(jiàn)底從2018年5月開(kāi)始，上漲從19年的3月開(kāi)始，至今年初，連續(xù)上行已經(jīng)持續(xù)了超過(guò)21個(gè)月，達(dá)到了上漲周期的精致，結(jié)合年初以來(lái)的快速下跌，可以判斷目前大概率已經(jīng)進(jìn)入了豬周期的后半段，即下行周期，后期價(jià)格會(huì)有反彈，但已經(jīng)很難有趨勢(shì)性的上漲。從周期角度看，2022年6月之前，價(jià)格難有大的起色。

　　其次，隨著生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化程度的提高，豬周期在慢慢的拉長(zhǎng)，假如沒(méi)有疫情，豬周期的波動(dòng)幅度也會(huì)越來(lái)越小，就趨向于一個(gè)收斂型的蛛網(wǎng)。2010-2015年那次豬周期是目前為止最長(zhǎng)的一輪豬周期，既沒(méi)有疫情來(lái)去產(chǎn)能，也沒(méi)有其他的一些自然災(zāi)害來(lái)去產(chǎn)能，只是靠市場(chǎng)自身的規(guī)律去調(diào)節(jié)這個(gè)豬周期，經(jīng)歷了三年的虧損，整個(gè)周期也接近5年。所以說(shuō)，在沒(méi)有偶發(fā)因素的情況下豬周期越來(lái)越長(zhǎng)，主要原因就是每經(jīng)過(guò)一輪豬周期，整個(gè)行業(yè)內(nèi)就會(huì)淘汰一次落后產(chǎn)能，而剩下的都是優(yōu)勢(shì)企業(yè)，他們的資金實(shí)力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力都遠(yuǎn)強(qiáng)于一般散戶(hù)，產(chǎn)生虧損時(shí)一般不會(huì)輕易的去產(chǎn)能。當(dāng)下面臨的就是這種狀態(tài)，經(jīng)過(guò)一輪非瘟的洗禮，整個(gè)行業(yè)的集中度被進(jìn)一步提高，抗摔打能力強(qiáng)，可以預(yù)見(jiàn)，如果后期沒(méi)有疫病、自然災(zāi)害等因素來(lái)干擾，本輪豬周期的下行周期很可能不會(huì)輕易在明年結(jié)束，更有可能長(zhǎng)于4年，達(dá)到接近5年，于2023年下半年才會(huì)結(jié)束。