2022年新債申購一覽表：友發(fā)轉債783686正股基本面行情

　　友發(fā)轉債 - 113058，正股：友發(fā)集團 - 601686，行業(yè)：鋼鐵-普鋼-鋼鐵管材。 轉股價值：91.37，溢價率：9.44%，規(guī)模：20.00億，債券評級：AA，按照現(xiàn)股價預估上市價格在110+元，我會申購。

　　轉債基本情況行情

　　友發(fā)轉債發(fā)行規(guī)模20億元，債項與主體評級為AA/AA級;轉股價9.39元，截至2022年3月25日轉股價值91.27元;各年票息的算術平均值為1.18元，到期補償利率12%，屬于新發(fā)行轉債一般水平。按2022年3月25日6年期AA級中債企業(yè)到期收益率4.33%的貼現(xiàn)率計算，債底為92.75元，純債價值較高。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力為14.80%，對流通股本的攤薄壓力為37.84%，對現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。

　　正股基本面信息

　　友發(fā)集團是國內最大的焊接鋼管研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，2006 年至 2020 年連續(xù) 15年產(chǎn)銷量排名全國第一;2006 年至 2020 年，公司連續(xù) 15 年位列中國企業(yè) 500 強、中國制造業(yè)企業(yè) 500 強。公司主營產(chǎn)品包括焊接圓管、鍍鋅圓管、方矩焊管、方矩鍍鋅管、鋼塑復合管、螺旋焊管和不銹鋼管等，廣泛使用于供水、排水、供氣、供熱、消防工程、鋼結構、建筑工程、裝備制造等領域。

　　公司主要生產(chǎn)銷售焊接鋼管。目前行業(yè)內對焊接鋼管一般采用生產(chǎn)工藝進行分類，主要劃分為高頻直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫雙面埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國生產(chǎn)最早、應用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應用于供水、排水、供氣、供熱、消防工程、鋼結構、建筑工程、裝備制造等領域。螺旋埋弧焊管是將熱軋帶鋼按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動焊進行內縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫雙面埋弧焊管是我國較晚發(fā)展起來的制管技術，投資相對較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，生產(chǎn)工藝較復雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應用于石油天然氣輸送主干線上。

　　2021年公司業(yè)績出現(xiàn)了回落，主要受到三方面因素。第一，是公司主要原材料帶鋼價格在2021年大幅上漲，公司產(chǎn)品下游需求有所抑制，同時公司產(chǎn)品毛利率相比2020年下降較多;第二，是2020年受新冠疫情波及，焊接鋼管行業(yè)供需失衡，公司產(chǎn)品毛利率大幅增加，2020年業(yè)績大幅增長，導致與2021年比較的2020年業(yè)績基數(shù)較大;第三，是公司新建子公司江蘇友發(fā)鋼管和唐山友發(fā)新型建材部分產(chǎn)線在2021年陸續(xù)投產(chǎn)，由于尚未達產(chǎn)，且正在開拓市場，成本費用相對較高。預計2022年在穩(wěn)增長的宏觀背景下，公司的下游需求將會保持穩(wěn)定，且有一定概率好于2021年。因此，以上三個短期波及公司業(yè)績的因素在2022年會有所好轉。公司股價存在向上的支撐力量。

　　綜合來看，友發(fā)集團是國內無縫鋼管龍頭企業(yè)，由于2021年受到部分臨時性因素干擾，公司股價出現(xiàn)了明顯的回落，目前二級市場估值處于歷史底部區(qū)域，考慮2022年穩(wěn)增長的宏觀環(huán)境，對于公司經(jīng)營存在較好的支撐作用。同時2月份公司開始在二級市場主動回購股份，顯示在目前股價水平，公司以產(chǎn)業(yè)資本視角也認為存在投資價值。建議一級打新積極參與。二級可以作為底倉類資產(chǎn)進行配置。

　　中簽率行情

　　截至2022年3月25日，公司前三大股東李茂津、徐廣友、尹九祥分別持有占總股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股東未承諾優(yōu)先配售，根據(jù)現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預計，首日配售規(guī)模預計在69%左右。剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為6.20億元，因單戶申購上限為100萬元，假設網(wǎng)上申購賬戶數(shù)量介于1150-1250萬戶，預計中簽率在0.0050%-0.0054%左右。

　　申購價值行情

　　公司所處行業(yè)為特鋼（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年3月25日收盤，公司PE（TTM）為20.00倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于較高水平，市值123.32億元，處于同業(yè)較低水平。截至2022年3月25日，公司今年以來正股下跌11.23%，同期行業(yè)指數(shù)下跌14.38%，萬得全A下跌14.38%，上市以來年化波動率為31.88%，股票彈性一般。公司無股權質押風險。其他風險點：1.宏觀經(jīng)濟波動的風險;2.原材料價格波動風險;3.市場競爭風險;4.公司經(jīng)營業(yè)績波動風險;5.安全生產(chǎn)風險。

　　友發(fā)轉債規(guī)模較大，債底保護較高，平價低于面值，市場或給予25%的溢價，預計上市價格為114元左右，建議積極參與新債申購。