友發(fā)轉(zhuǎn)債 - 113058，正股：友發(fā)集團(tuán) - 601686，行業(yè)：鋼鐵-普鋼-鋼鐵管材。 轉(zhuǎn)股價(jià)值：91.37，溢價(jià)率：9.44%，規(guī)模：20.00億，債券評(píng)級(jí)：AA，按照現(xiàn)股價(jià)預(yù)估上市價(jià)格在110+元，我會(huì)申購(gòu)。

　　轉(zhuǎn)債基本情況行情

　　友發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模20億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為AA/AA級(jí);轉(zhuǎn)股價(jià)9.39元，截至2022年3月25日轉(zhuǎn)股價(jià)值91.27元;各年票息的算術(shù)平均值為1.18元，到期補(bǔ)償利率12%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債一般水平。按2022年3月25日6年期AA級(jí)中債企業(yè)到期收益率4.33%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為92.75元，純債價(jià)值較高。其他博弈條款均為市場(chǎng)化條款，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本的攤薄壓力為14.80%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為37.84%，對(duì)現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。

　　正股基本面信息

　　友發(fā)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的焊接鋼管研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，2006 年至 2020 年連續(xù) 15年產(chǎn)銷量排名全國(guó)第一;2006 年至 2020 年，公司連續(xù) 15 年位列中國(guó)企業(yè) 500 強(qiáng)、中國(guó)制造業(yè)企業(yè) 500 強(qiáng)。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括焊接圓管、鍍鋅圓管、方矩焊管、方矩鍍鋅管、鋼塑復(fù)合管、螺旋焊管和不銹鋼管等，廣泛使用于供水、排水、供氣、供熱、消防工程、鋼結(jié)構(gòu)、建筑工程、裝備制造等領(lǐng)域。

　　公司主要生產(chǎn)銷售焊接鋼管。目前行業(yè)內(nèi)對(duì)焊接鋼管一般采用生產(chǎn)工藝進(jìn)行分類，主要?jiǎng)澐譃楦哳l直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫雙面埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國(guó)生產(chǎn)最早、應(yīng)用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應(yīng)用于供水、排水、供氣、供熱、消防工程、鋼結(jié)構(gòu)、建筑工程、裝備制造等領(lǐng)域。螺旋埋弧焊管是將熱軋帶鋼按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動(dòng)焊進(jìn)行內(nèi)縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應(yīng)用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫雙面埋弧焊管是我國(guó)較晚發(fā)展起來(lái)的制管技術(shù)，投資相對(duì)較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，生產(chǎn)工藝較復(fù)雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油天然氣輸送主干線上。

　　2021年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了回落，主要受到三方面因素。第一，是公司主要原材料帶鋼價(jià)格在2021年大幅上漲，公司產(chǎn)品下游需求有所抑制，同時(shí)公司產(chǎn)品毛利率相比2020年下降較多;第二，是2020年受新冠疫情波及，焊接鋼管行業(yè)供需失衡，公司產(chǎn)品毛利率大幅增加，2020年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致與2021年比較的2020年業(yè)績(jī)基數(shù)較大;第三，是公司新建子公司江蘇友發(fā)鋼管和唐山友發(fā)新型建材部分產(chǎn)線在2021年陸續(xù)投產(chǎn)，由于尚未達(dá)產(chǎn)，且正在開(kāi)拓市場(chǎng)，成本費(fèi)用相對(duì)較高。預(yù)計(jì)2022年在穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀背景下，公司的下游需求將會(huì)保持穩(wěn)定，且有一定概率好于2021年。因此，以上三個(gè)短期波及公司業(yè)績(jī)的因素在2022年會(huì)有所好轉(zhuǎn)。公司股價(jià)存在向上的支撐力量。

　　綜合來(lái)看，友發(fā)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)無(wú)縫鋼管龍頭企業(yè)，由于2021年受到部分臨時(shí)性因素干擾，公司股價(jià)出現(xiàn)了明顯的回落，目前二級(jí)市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)域，考慮2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)存在較好的支撐作用。同時(shí)2月份公司開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)回購(gòu)股份，顯示在目前股價(jià)水平，公司以產(chǎn)業(yè)資本視角也認(rèn)為存在投資價(jià)值。建議一級(jí)打新積極參與。二級(jí)可以作為底倉(cāng)類資產(chǎn)進(jìn)行配置。

　　中簽率行情

　　截至2022年3月25日，公司前三大股東李茂津、徐廣友、尹九祥分別持有占總股本19.14%、6.69%、6.43%的股份，控股股東未承諾優(yōu)先配售，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來(lái)預(yù)計(jì)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在69%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為6.20億元，因單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量介于1150-1250萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0050%-0.0054%左右。

　　申購(gòu)價(jià)值行情

　　公司所處行業(yè)為特鋼（申萬(wàn)三級(jí)），從估值角度來(lái)看，截至2022年3月25日收盤(pán)，公司PE（TTM）為20.00倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于較高水平，市值123.32億元，處于同業(yè)較低水平。截至2022年3月25日，公司今年以來(lái)正股下跌11.23%，同期行業(yè)指數(shù)下跌14.38%，萬(wàn)得全A下跌14.38%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為31.88%，股票彈性一般。公司無(wú)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。其他風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);2.原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);4.公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);5.安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　友發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護(hù)較高，平價(jià)低于面值，市場(chǎng)或給予25%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為114元左右，建議積極參與新債申購(gòu)。