券商觀點：公司當前在建硅片產(chǎn)能規(guī)模較大，樂山一期項目投產(chǎn)后公司硅片產(chǎn)能達到20GW，未來樂山二期、烏海二期逐步投產(chǎn)后公司硅片產(chǎn)能規(guī)模有望提升至42GW。我們預計，公司2021-2023 年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入89.25/183.65/242.65 億元，歸母凈利潤分別為9.84/15.58/19.82 億元，對應當前PE 分別為24.88/15.73/12.36 倍，維持公司買入評級。

　　風險提示：硅片行業(yè)競爭加?。还枇蟽r格維持高位導致硅片毛利率下滑；下游裝機需求不及預期。

　　Q2 業(yè)績符合預期，烏海項目貢獻主要業(yè)績增量根據(jù)公司業(yè)績預告計算，2021 年第二季度公司歸母凈利潤預計為2.02-2.52 億元，同比提升39.69%-74.26%，扣非后歸母凈利潤為1.84-2.34 億元，同比提升40.21%-78.31%，符合我們此前預期。

　　我們認為公司Q2 業(yè)績大幅提升，主要是因為公司的烏海新材料產(chǎn)業(yè)園項目于2020 年上半年投產(chǎn)，并在下半年產(chǎn)能逐漸爬坡，使得公司今年Q2 新材料業(yè)務收入同比大幅提升。同時，今年上半年雖然硅料價格有所上漲，但硅片環(huán)節(jié)憑借龍頭廠商的高議價能力，仍然維持了較高的毛利率水平。

　　樂山一期項目試生產(chǎn)順利，后續(xù)公司硅片產(chǎn)能有望加速投放公司樂山項目總投資70 億元，分兩期實施，共建設24GW 單晶拉晶、切片項目。一期投資40 億元，產(chǎn)能12GW，主要是利用公司先進的生產(chǎn)設備和國內(nèi)領先的工藝技術，配套使用京運通1600型單晶爐拉制硅棒，適配210mm 尺寸。6 月23 日，公司樂山一期項目正式點火投產(chǎn)，并于7 月14 日成功出爐首根單晶硅棒，意味著整個項目從土建階段轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)階段。此外，公司目前還有烏海二期項目處于在建狀態(tài)，對應產(chǎn)能10GW，后續(xù)投產(chǎn)之后公司硅片產(chǎn)能將進一步提升。

　　新能源電站業(yè)務貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流

　　截至二季度末，公司在手光伏裝機規(guī)模為1248.09MW，在手風電裝機規(guī)模為148.5MW。第二季度公司光伏電站共實現(xiàn)結(jié)算電量3.95 億千瓦時，風電電站實現(xiàn)結(jié)算電量7082 萬千瓦時。公司新能源電站業(yè)務電量規(guī)模相對平穩(wěn)，并且能夠持續(xù)為公司貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，在未來光伏新材料業(yè)務快速增長的趨勢下能夠為公司的擴產(chǎn)提供充足彈藥。