不過在這個過程中，一些海外機構(gòu)投資者也陸續(xù)拋出系列問題，基于此，筆者從解疑答惑的角度對“債券通”問題做如下梳理。

一、債券通的運行機制與原有的銀行間債券市場直投機制有何異同？

按照央行和香港金管局的公開聲明，“債券通”采用的是分級托管制度，上海清算所為總登記托管機構(gòu)，香港金管局旗下的債務(wù)工具結(jié)算系統(tǒng)（CMU）為次級托管機構(gòu)。此機制的便利性在于海外投資者可直接通過CMU進行開戶手續(xù)辦理和合規(guī)審核，并通過CMU在中央結(jié)算公司（以下簡稱“中債登”）和上海清算所（以下簡稱“上清所”）開立的賬戶進行結(jié)算。

這種托管機制在業(yè)內(nèi)被稱為“間接賬戶二級托管”，托管結(jié)構(gòu)比較簡單，類似于一個傘形。

而原有的銀行間債券市場的直投機制則規(guī)定，海外投資者進入中國債券市場必須委托具備國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場結(jié)算代理人在央行指定的銀行間債券結(jié)算機構(gòu)——中債登和上清所完成備案、開戶等手續(xù)，后續(xù)的交易和托管也必須通過該結(jié)算代理人在岸結(jié)算。

兩種結(jié)算形式的利弊輕而易舉，債券通的二級托管機制更加便利境外投資者，無需在岸另行獨立開戶，而只需通過CMU的在岸名義賬戶；但直投機制的好處在于便于“穿透式”監(jiān)管，當然問題就是比較麻煩、耗時也會較長。

從交易方式來看，債券通采用做市商制度。境外投資者可在港交所和中國外匯交易中心籌建的場外平臺上向做市商請求債券價格，做市商據(jù)以報出可成交價格，境外投資者選擇做市商報價確認成交；而直投方式則依靠結(jié)算代理銀行單一報價進行交易。兩種方式相比，做市商制度在價格發(fā)現(xiàn)和投資者交易對手方風險方面存在顯著優(yōu)勢。

據(jù)悉，目前相關(guān)機構(gòu)已經(jīng)在確定了10家具備資格的做市商，其中絕大部分為中資機構(gòu)，只有一家外資機構(gòu)。

二、上清所作為債券通的總托管，債券通是否更加鼓勵海外投資者投資信用債？

根據(jù)《銀行間市場清算所股份有限公司香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)關(guān)于為“債券通”提供托管、結(jié)算服務(wù)的聯(lián)合公告》中有關(guān)上清所總托管角色的描述開始心生疑問，上清所作為總托管，那債券通的投資品種將主要轉(zhuǎn)向信用債？