美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“衰退”信號(hào)

作 者丨吳斌編 輯丨包芳鳴隨著市場(chǎng)從通脹擔(dān)憂(yōu)逐步轉(zhuǎn)向衰退擔(dān)憂(yōu)，早前遭遇大舉拋售的美債終于迎來(lái)喘息之機(jī)，美債收益率也相應(yīng)從今年高點(diǎn)大幅回落。美東時(shí)間 5 月 19 日，作為 全球資產(chǎn)定價(jià)之錨 的 1

作 者丨吳斌

編 輯丨包芳鳴

隨著市場(chǎng)從通脹擔(dān)憂(yōu)逐步轉(zhuǎn)向衰退擔(dān)憂(yōu)，早前遭遇大舉拋售的美債終于迎來(lái)喘息之機(jī)，美債收益率也相應(yīng)從今年高點(diǎn)大幅回落。

美東時(shí)間 5 月 19 日，作為 " 全球資產(chǎn)定價(jià)之錨 " 的 10 年期美債收益率盤(pán)中一度跌至 2.772%，自 5 月 9 日觸及三年半高點(diǎn) 3.203% 以來(lái)，10 年期美債收益率已累計(jì)下跌逾 40 個(gè)基點(diǎn)。5 月 20 日 10 年期美債收益率有所反彈，但仍較高點(diǎn)跌落逾 30 個(gè)基點(diǎn)。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，與十年美債利率下跌對(duì)應(yīng)的是美股跌、隱含加息概率跌、黃金漲，反映市場(chǎng)預(yù)期交易從緊縮轉(zhuǎn)向衰退，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮會(huì)被衰退預(yù)期逼停，即所謂的美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)（Fed Put）。因此，近期美債利率下跌反映的是貨幣政策緊縮預(yù)期回吐與衰退預(yù)期的升溫。

隨著經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)日益加深，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒整體而言也在升溫。受零售巨頭沃爾瑪和塔吉特業(yè)績(jī)爆冷影響，5 月 18 日納指暴跌近 5%，標(biāo)普 500 指數(shù)大跌逾 4%，道指也跌逾 3.5%。更糟糕的是，今年市場(chǎng)在歷次大跌后幾乎沒(méi)有像樣的反彈，過(guò)去兩年抄底必贏的策略已經(jīng)行不通了。而從全球來(lái)看，去年 11 月以來(lái)全球股票市值更是已蒸發(fā)近 20 萬(wàn)億美元。

美債收益率回落折射 " 衰退 " 陰霾

在 10 年期美債收益率大幅回落背后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)從 " 不可能事件 " 變成愈發(fā)嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。

如果去年有人喊出美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，市場(chǎng)大概率會(huì)嗤之以鼻，將其視為 " 小眾 " 觀點(diǎn)。但今年形勢(shì)已然大變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正顯著上升。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，美國(guó) 5 月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)僅為 2.6，創(chuàng)下 2020 年 12 月以來(lái)新低，較前值 17.6 大幅回落。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)就業(yè)指數(shù)也僅為 25.5，創(chuàng)下 2021 年 5 月以來(lái)的最低水平。此外，美國(guó)樓市和就業(yè)數(shù)據(jù)也釋放了一些不利信號(hào)，美國(guó) 4 月成屋銷(xiāo)售總數(shù)創(chuàng)下 2020 年 6 月以來(lái)新低，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加 2.1 萬(wàn)人至 21.8 萬(wàn)。

公司層面，因?yàn)槌杀疽蛩厍治g利潤(rùn)率，兩大零售巨頭沃爾瑪和塔吉特本周公布的業(yè)績(jī)雙雙爆冷，已經(jīng)顯示出美國(guó)居民因?yàn)槌杀咎M(fèi)有所放緩。

塔吉特董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官 Brian Cornell 表示，罕見(jiàn)的成本飆升與物流瓶頸嚴(yán)重影響了利潤(rùn)，塔吉特在整個(gè)季度中面臨著意想不到的高成本挑戰(zhàn)，導(dǎo)致盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的預(yù)期和長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)水平。

對(duì)此中金公司認(rèn)為，不論是沃爾瑪和塔吉特自身業(yè)績(jī)因?yàn)槌杀疽蛩厍治g利潤(rùn)率的不及預(yù)期、還是其作為零售巨頭所顯示的美國(guó)居民因?yàn)槌杀咎驴蛇x消費(fèi)（如電視等）的放緩，本質(zhì)上都是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)一步的擔(dān)心是美聯(lián)儲(chǔ)可能無(wú)法在 " 恰到好處 " 控制通脹的同時(shí)又不傷害增長(zhǎng)，即所謂無(wú)法實(shí)現(xiàn) " 軟著陸 "。

目前多家華爾街大行已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)出預(yù)警。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Jan Hatzius 預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng) 2.4%，2023 年將增長(zhǎng) 1.6%，低于此前預(yù)期的 2.6% 和 2.2%，而且未來(lái) 12 個(gè)月至 24 個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性至少為 30%。

富國(guó)銀行首席執(zhí)行官 Charlie Scharf 表示，美國(guó)正走向經(jīng)濟(jì)衰退。" 隨著美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取行動(dòng)，通過(guò)積極提高聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率來(lái)抑制高企的通貨膨脹，很可能會(huì)造成一些經(jīng)濟(jì)后果。"

與此類(lèi)似的是，摩根士丹利財(cái)富管理首席投資官 Lisa Shalett 也預(yù)計(jì)，未來(lái) 12 個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為 27%，而 3 月份時(shí)的預(yù)期只有 5%。此外，摩根士丹利還將 2022 年美國(guó) GDP 增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)下調(diào) 100 個(gè)基點(diǎn)至 2.6%。

更加值得關(guān)注的是，就連美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月也坦言，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸的挑戰(zhàn) " 相當(dāng)大 "。美聯(lián)儲(chǔ)能控制的是需求，不能影響供應(yīng)，而供應(yīng)是主要問(wèn)題，地緣政治事件會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成非常大的影響。因此，對(duì)于能否實(shí)現(xiàn)軟著陸的問(wèn)題，實(shí)際上取決于美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法掌控的因素。

景順首席全球市場(chǎng)策略師 Kristina Hooper 對(duì)記者表示，自全球主要央行近幾個(gè)月開(kāi)始撤出超寬松貨幣政策以來(lái)，全球金融環(huán)境已經(jīng)收緊。美聯(lián)儲(chǔ)能否將通脹控制在 2% 的最終目標(biāo)？預(yù)計(jì)這不會(huì)很快實(shí)現(xiàn)，尤其是考慮到存在貨幣政策無(wú)法解決供應(yīng)鏈等關(guān)鍵問(wèn)題。

在 Hooper 看來(lái)，烏克蘭局勢(shì)正給各國(guó)央行帶來(lái)重大挑戰(zhàn)，即使在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到限制的情況下，大宗商品價(jià)格仍可能居高不下。大宗商品價(jià)格高位疊加鷹派美聯(lián)儲(chǔ)影響，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景難言樂(lè)觀。

美債最猛烈拋售潮或暫時(shí)告一段落

今年早些時(shí)候，由于美聯(lián)儲(chǔ)在鷹派的道路上越走越遠(yuǎn)，美債遭遇猛烈拋售，美債收益率也持續(xù)上行，10 年期美債收益率從今年年初的 1.5% 一路狂飆至 5 月 9 日的 3.2%。

而經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)升溫則成了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。蘆哲對(duì)記者分析稱(chēng)，較多指標(biāo)反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于過(guò)熱周期，在財(cái)政退出、貨幣政策緊縮的背景下，經(jīng)濟(jì)增速在中期必然向潛在水平回歸。

而美聯(lián)儲(chǔ)為抑制通脹采取的激進(jìn)加息路將加速這一回歸，貨幣政策作為一個(gè)鈍化工具，很難精準(zhǔn)卡點(diǎn)在通脹剛好回落到目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)又尚未失控的理想節(jié)點(diǎn)。按照目前的通脹形勢(shì)與加息路徑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年出現(xiàn)衰退概率非常大。

隨著市場(chǎng)從通脹擔(dān)憂(yōu)逐步轉(zhuǎn)向衰退擔(dān)憂(yōu)，目前 10 年期美債收益率已回落至 3% 下方。越來(lái)越多的觀點(diǎn)開(kāi)始認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)日益加深，避險(xiǎn)情緒不斷抬頭，美債最猛烈拋售潮或已暫時(shí)告一段落。

摩根大通資產(chǎn)管理公司全球利率主管 Seamus Mac Gorain 表示，席卷全球最大債券市場(chǎng)的拋售可能已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)目前已基本消化了美國(guó)將大舉加息對(duì)抗高通脹的預(yù)期。未來(lái)美債收益率可能還將小幅上漲，但大部分痛苦的債市拋售或許已經(jīng)過(guò)去。

Mac Gorain 還強(qiáng)調(diào)，明年美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性非常大，美聯(lián)儲(chǔ)正試圖在平衡通脹和衰退風(fēng)險(xiǎn)間游走。你會(huì)看到貨幣政策緊縮開(kāi)始影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政政策的支持會(huì)減少，中期選舉后，美國(guó)很難看到任何大規(guī)模的財(cái)政***。

對(duì)于后市表現(xiàn)，蘆哲向記者展望道，影響美債利率的因素主要分為貨幣政策與經(jīng)濟(jì)兩類(lèi)，更緊縮的貨幣政策、更高的通脹、更好的經(jīng)濟(jì)都會(huì)推漲美債利率。向前看，美聯(lián)儲(chǔ)已充分劇透 6 月、7 月 50 基點(diǎn)的加息，8 月以前美債大概率維持當(dāng)前水平震蕩，難破 3.20% 的前高。

不過(guò)蘆哲也提醒，從 8 月開(kāi)始，服務(wù)通脹背后的工資 - 通脹螺旋大概率加速，帶動(dòng)市場(chǎng)買(mǎi)入增量緊縮預(yù)期，美債利率或?qū)⒃谕涳L(fēng)險(xiǎn)與緊縮貨政的推動(dòng)下開(kāi)啟一波新的上行周期。