你有沒有聽說過橋水基金？最近，這家全球最大對沖基金完成交接班，公司創(chuàng)始人瑞 · 達利歐退居二線。在執(zhí)掌橋水基金 47 年后，73 歲的瑞 · 達利歐不再擁有該公司的控制權(quán)。今天我們就來說說這家世界著名

你有沒有聽說過橋水基金？

最近，這家全球最大對沖基金完成交接班，公司創(chuàng)始人瑞 · 達利歐退居二線。

在執(zhí)掌橋水基金 47 年后，

73 歲的瑞 · 達利歐不再擁有該公司的控制權(quán)。

今天我們就來說說這家世界著名的對沖基金。

瑞 · 達利歐（Ray Dalio）出生于 1949 年。1975 年他在自己位于曼哈頓的公寓里創(chuàng)立了橋水基金，當初只有 2 名員工。

橋水基金規(guī)模不斷擴大，目前已經(jīng)有了 1300 名員工。

橋水基金業(yè)績也表現(xiàn)不俗，自創(chuàng)立以來的總收益位居全球靠前，在投資雜志公布的 2022 年全球靠前對沖基金中蟬聯(lián)冠軍。

那橋水基金到底有什么神奇的秘方呢？

其實，橋水基金最廣為人知的投資策略就是 "風(fēng)險平價" 策略。

不不不，這里的平價不是 "便宜" 的意思，

你可以簡單理解為 "均衡" 的意思。

風(fēng)險平價就是一種資產(chǎn)配置策略。

嗯，道理是這個道理，

但是這樣做風(fēng)險真的分散了嘛？

我們把雞蛋比做你擁有的資金，看看你準備怎么投資，

你希望達到的效果可能是這樣——

即便遇到風(fēng)險，

然而事實上，

雖然股票和債券各配置了 50%，

但風(fēng)險并不是被平均了。

因為我們知道，相比于債券，股票的風(fēng)險大得多。從成熟市場的歷史數(shù)據(jù)看，股票波動的幅度是債券的3 倍左右。

所以，若我們把投資債券的風(fēng)險比做——

那么投資股票的風(fēng)險就相當于——

所以雖然你在股票和債券的籃子里各配置了 50%，但風(fēng)險并沒有被分散，而是絕大部分風(fēng)險都集中在股票。

50% 的股票占據(jù)了大部分的風(fēng)險貢獻度。

當經(jīng)濟環(huán)境不利于股票的時候，債券的收益無法和股票的虧損進行有效對沖。

這樣，降低高風(fēng)險的股票的權(quán)重，提高低風(fēng)險的債券的權(quán)重，目的是使股票和債券籃子里的風(fēng)險相當。

這就是風(fēng)險平價理論的核心思想，不是將 "資金" 平均 " 分配在每類資產(chǎn)上，而是希望把 "風(fēng)險" 平攤在每類資產(chǎn)上。

動態(tài)配置權(quán)重使得各類資產(chǎn)的風(fēng)險貢獻度相同，

且更傾向于高配低風(fēng)險的資產(chǎn)。

但在這種風(fēng)險平價組合，有一個問題。

因為有了更多的債券，其組合雖然風(fēng)險降低了，

但相對的，預(yù)期收益也會降低。

因此這種風(fēng)險平價組合的收益率，對大多數(shù)投資者來說，可能沒有多少吸引力。

為了符合投資者的預(yù)期收益率，

可以通過加一定杠桿來提升預(yù)期收益率。

我們舉個例子，

假設(shè)我們有 100 元，投資的預(yù)期收益率是 5%，

那么我們可以賺取的收益就是 5 元，

現(xiàn)在我們又借來 100 元，這時候我們共有 200 元，按照 5% 的收益率，我們賺取的收益變成了 10 元。

若不考慮借貸成本的情況下，我們通過 100 元自有資金獲得了 10 元收益，共計產(chǎn)生的收益率就變成了 10%。

可見，借的越多，預(yù)期收益率就可能越高。

當然，通過加杠桿，風(fēng)險同時也提高了。

不過，在相同預(yù)期收益的情況下，相比直接增加高風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重的方式，通過加杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險還是更低些。

通過這種方式，將風(fēng)險平均分配在各類資產(chǎn)之上，我們稱為風(fēng)險平價策略。

理解了風(fēng)險平價的基本理論，

我們來看看橋水基金是如何做的。

通常，我們可以把資產(chǎn)的風(fēng)險來源劃分為兩類：

根據(jù)這兩個因素，

我們可以將未來可能的經(jīng)濟環(huán)境劃分為 4 種狀態(tài)。

通常來說，

股票在經(jīng)濟上升時候表現(xiàn)好，

債券在經(jīng)濟變?nèi)趸蛘咄ㄘ浥蛎浵陆禃r候表現(xiàn)好，

商品期貨在經(jīng)濟上升或者通脹率上升的時候表現(xiàn)好。

因此，針對不同的經(jīng)濟環(huán)境，需要配置不同類型的資產(chǎn)組合。

那么問題來了，

未來一段時間，你覺得會是哪種經(jīng)濟環(huán)境？

資產(chǎn)該如何配置？

根據(jù)四種經(jīng)濟環(huán)境，橋水基金各構(gòu)建一個投資資產(chǎn)組合，相當于基于風(fēng)險來源配置資產(chǎn)。

按照我們上面說的風(fēng)險平價方法，各個組合中投資多少資金，要根據(jù)風(fēng)險來配置，通過加杠桿或者多配置低風(fēng)險的資產(chǎn)的方式，使各個組合的風(fēng)險相等，都占據(jù) 25%。

比如，當遇到經(jīng)濟上升和通貨膨脹高于預(yù)期時，

對應(yīng)的下圖中象限 2的資產(chǎn)組合表現(xiàn)就好，而象限 4的組合表現(xiàn)就差，其他兩個象限的資產(chǎn)組合相對中性，好的和差可以互相抵消，收益則相對穩(wěn)定。

當遇到某類組合風(fēng)險變化，也會重新配置資產(chǎn)，以達到風(fēng)險配置的再平衡目的。

比如作為風(fēng)險資產(chǎn)的股票跌啦，風(fēng)險增大，那么橋水基金就會自動降低股票倉位，

同時補倉債券等避險資產(chǎn)。

因此，未來無論處于哪種經(jīng)濟環(huán)境，

都能對沖風(fēng)險。

橋水基金根據(jù)風(fēng)險平價策略創(chuàng)立的基金，還真的就取名 "全天候基金"。

在 2000 年 -2002 年美國股市大調(diào)整的時候，全天候基金就表現(xiàn)出色。

在 2008 年金融危機的時候，也證明了這一投資策略的成功。

可見，通過風(fēng)險平價策略，組合的風(fēng)險總體是可控的。

但怕就怕

并不是只有一家機構(gòu)按照風(fēng)險平價策略來配置資產(chǎn)。

這時候當市場發(fā)生變化時，全天候基金還是按照常規(guī)重新配置資產(chǎn)。

但此時市場上有大量機構(gòu)采用了相同或相似的方法配置資產(chǎn)，對市場做出的反應(yīng)也是相同的。

而且很多機構(gòu)還加了杠桿，

更放大了風(fēng)險。

因此，在相同策略情況下，你賣啥，他賣啥；你買啥，他買啥，而且還是往死里整的那種。

這樣，傳統(tǒng)的避險品種失靈，幾乎所有的資產(chǎn)都被通***，市場就崩了。

所以，任何投資策略都不是一勞永逸的，需要根據(jù)外部情況進行調(diào)整。

好了，

今天就說到這吧。

本文不構(gòu)成任何投資建議！