核心結(jié)論

　　事件：2020年全年公司實現(xiàn)營收7.41億元/YoY-53.89%，歸母凈虧損0.46億元/YoY-113.63%，扣非歸母凈虧損1.02億元/YoY-132.55%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-104萬元/YoY-100.24%，業(yè)績整體低于我們此前預(yù)期。2020年度公司不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

　　疫情影響下景區(qū)客流同比大幅下降，導(dǎo)致全年業(yè)績承壓。受疫情影響，2020年全年黃山景區(qū)共接待進(jìn)山游客151.2萬人/YoY-56.8%，酒店、索道、園林開發(fā)、旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)大幅下降；公司酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.37 億元/YoY-49.14% ； 索道及纜車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.42 億元/YoY-56.32%，全年累計運送游客313.2萬人次/YoY-57.6%，乘索率小幅下降至2.07次；園林開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.81億元/YoY-61.93%；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.70億元/YoY-62.76%。

　　短期受益于國內(nèi)旅游市場復(fù)蘇，中長期看好公司轉(zhuǎn)型升級。受益于疫情防控措施放寬和政策利好影響，今年以來國內(nèi)旅游市場有序復(fù)蘇；清明假期，黃山風(fēng)景區(qū)共接待游客3.61萬人次，恢復(fù)至2019年同期的65%；我們認(rèn)為隨著國內(nèi)疫苗的進(jìn)一步普及以及出境游尚未恢復(fù)，今年國內(nèi)旅游市場將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，從而帶動公司業(yè)績不斷改善。中長期來看，公司不斷整合黃山市核心景區(qū)資源，有望進(jìn)一步打開成長空間；報告期內(nèi)，公司“山水村窟”戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，排云型旅完成升級改造并投入運營，花山謎窟景區(qū)工程基本完成，黃山旅游CBD和黟美小鎮(zhèn)項目也正穩(wěn)步推進(jìn)中。

　　投資建議：隨著疫情防控措施的放寬以及疫苗接種的不斷推進(jìn)，國內(nèi)旅游市場有望迎來全面復(fù)蘇； 我們預(yù)計公司2021-2023 年EPS 分別為0.46/0.54/0.61元，對應(yīng)最新PE為24/20/18倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：自然災(zāi)害及突發(fā)事件；市場競爭加劇；新項目推進(jìn)不及預(yù)期。